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事件：2023年6 月新增社融4.22 万亿，同比少增9859亿元；新增人民币贷款3.05 万亿，同比多增2296 亿元；社融存量同比增速为9.0%，前值9.5%；M2 同比增速为11.3%，前值11.6%；M1 同比增速为3.1%，前值4.7%。

6 月社融数据其实不弱，同比少增主要源于去年同期政府债融资的高基数。但不弱的新增社融总量之下，经济结构的问题仍然突出，集中体现为贷款端“收入预期不稳、居民贷款短期化”，以及存款端“居民仍在存钱、企业收入下降”等。整体而言，当前经济的活性仍然不太乐观。

具体来看：

1、6 月新增社融4.22 万亿，这一规模其实已经挺高，但同比少增9859亿元，主要原因在于政府债券的发行量，较去年同期减少1.08 万亿，这背后有“去年要求地方政府债券在年中之前发行完毕”的影响。

2、从信贷来看，居民中长贷的表现较为一般，居民短贷在季末增加不少。企业贷款继续保持相对强劲的状态，但如果将票据也考虑在内，则企业贷款和票据的加总只是和去年同期水平基本持平。

3、存款方面，居民存款依然保持较快增长，而5、6 月份的新增企业存款明显弱于去年同期水平。这两个指标走势所描绘的图景，大致应该是“居民仍在存钱、企业收入下降”。

4、财政存款下降幅度明显大于往年，可能反映出政府存款的收入端增长偏慢、以及支出端需要维持一定的力度。

5、非银存款主要包括基金、保险券商理财信托等机构存在银行的存款，除了机构自有资金存款，还包含结算备付金、资本保证金等。6 月份的非银存款显著低于季节性水平，可能与基金或理财产品集中到期、赎回行为增加、或银行向非金融机构发放贷款较少等因素有关。

6、M1、M2 增速均下行，特别是M1 增速的下行幅度达到1.6 个百分点，反映出经济的活性仍不太乐观。

风险提示：经济修复不及预期、宏观政策不及预期。

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